力量發(fā)展（01277.HK）立足蒙寧，掘金海外，“三高”賦能，可有大為

2026年1月27日 國盛證券能源電力團隊

立足“蒙、寧”，掘“金”海外，目標成為領(lǐng)先民營煤企

力量發(fā)展于2010年7月成立，2012年3月在港交所成功上市，公司主要從事煤炭開采與銷售業(yè)務(wù)，其煤礦主要分布于內(nèi)蒙古、寧夏、南非三地，資源涵蓋動力煤與煉焦煤，目標是成為中國領(lǐng)先的民營綜合煤炭供應(yīng)商。

力量發(fā)展以煤炭業(yè)務(wù)為核心，煤炭業(yè)務(wù)是公司主要收入以及利潤來源，2024年煤炭業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比達到95%，毛利潤占比達到104%，2024年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為56.56億元、21.10億元，同比增速分別為19.19%、1.54%。

公司煤種優(yōu)勢強，成本管控能力突出，2024年公司噸煤毛利率達60%，于17家樣本主流上市煤企中位列第一。同時2014—2024年公司ROE遠超中國神華、兗礦能源、中煤能源、陜西煤業(yè)等頭部煤企。

“大飯鋪”類比“現(xiàn)金奶�！�

截至2025年6月30日，公司擁有四座煤礦，合計產(chǎn)能達到1010萬噸/年，儲量合計達到10.05億噸，其中大飯鋪煤礦（650萬噸/年）、永安煤礦（120萬噸/年，試運轉(zhuǎn)）為在運煤礦。

公司主營煤礦大飯鋪煤礦位于鄂爾多斯市準格爾旗東部，煤炭產(chǎn)品為“力量2”和“力量混”，熱值均在4000大卡以上。公司通過競價的銷售模式，根據(jù)客戶報價情況擇優(yōu)銷售，最大化保障銷售收益，同時自有品牌“力量2”動力煤，熱值5000大卡左右，主要在北方港口銷售，已成為多個港口的品牌煤種，該產(chǎn)品的硫分在0.6%以下，低于秦港5000卡的0.7%硫分，其售價相較于指數(shù)一般溢價成交，即表現(xiàn)為在行情上行過程中可以具備更高的價格彈性，在行情下跌過程中其跌幅更低。2025年上半年公司煤價同比下降18.61%，低于秦港5000大卡平倉價的22.67%的降幅。

布局寧夏+ 掘“金”海外，“高”成長

力量礦業(yè)于2022年完成寧夏力量礦業(yè)有限公司的100%股權(quán)收購后，進而擁有永安煤礦（120萬噸/年）、韋一煤礦（90萬噸/年）主要資產(chǎn)。寧夏兩礦完全投產(chǎn)后，預(yù)計為公司帶來210萬噸/年焦煤產(chǎn)能增長，有望為公司利潤新增長極。永安煤礦已于2024年11月8日進入礦井聯(lián)合試運轉(zhuǎn)階段，計劃于2026年達到滿產(chǎn)。韋一煤礦預(yù)計于2026年上半年建成，計劃于2027年達到滿產(chǎn)。

截至2025年10月30日公司通過第二次交割，將MCMining持股比例提高至40.13%，最終目標為持股比例提高至51%實現(xiàn)控股，并將MCMining并表。MCMining擁有Uitkomst（40萬噸/年，在產(chǎn)）、Makhado（400萬噸/年，在建）、Vele（120萬—150萬噸/年，擬建）、Greater Soutpansberg（擬建）四座礦權(quán)，煤種以焦煤和動力煤為主，Makhado、Vele兩座在建/擬建礦井可采年限均在25年以上，資源儲備較為雄厚。Makhado項目已經(jīng)于2024年11月開工建設(shè)，預(yù)計2026年初投入運營生產(chǎn)。根據(jù)Thungela和Exxaro兩家南非上市公司噸煤完全成本數(shù)據(jù)，及2025年11月國際焦煤、動力煤市場價格數(shù)據(jù)，我們測算馬卡度項目投產(chǎn)后噸煤利潤有望至少貢獻約40美元/噸，為MCMining提供廣闊盈利成長空間。

獲得金紅石合作開采項目，預(yù)計增加毛利0.8億美元

2025年12月力量發(fā)展全資子公司Metal Mining與塞拉利昂Minenet簽署羅蒂豐克金紅石項目合作協(xié)議，產(chǎn)品為重砂礦（含有約30%–45%金紅石TiO₂含量95%、35%–55%鈦鐵TiO,含量52.66%及2.3%–6%鋯英），力量發(fā)展享有80%權(quán)益，完全投產(chǎn)年產(chǎn)48萬噸重砂礦，對應(yīng)權(quán)益量約38.4萬噸/年。綜上測算，收入約1.6億美元，毛利約0.80億美元，毛利率約50%。公司由煤炭主業(yè)延伸至鈦產(chǎn)業(yè)鏈上游原料（天然金紅石/鈦鐵礦/鋯英），順應(yīng)新能源與高端制造對鈦原料長期需求趨勢；塞拉利昂在金紅石資源儲量端具備重要性，若項目順利推進，將形成中國市場優(yōu)先承購與全球客戶拓展的雙輪驅(qū)動，增強公司資源端的議價力與抗周期能力。

“高分紅”

公司依靠“大飯鋪”煤礦貢獻的優(yōu)異現(xiàn)金流，具備回饋股東的能力；公司2023—2025年多次派發(fā)特別股息，張力、張量父子已經(jīng)于2022年退出公司董事會，公司管理基本交由職業(yè)經(jīng)理人，進而提高了實控人對分紅的訴求。公司在2025年中報公告派發(fā)中期股息0.05港元/股，并在上半年派發(fā)特殊股息0.035港元/股，以當前股價1.63港元/股（1月26日收盤價），測算半年度股息率達到5%，高股息屬性突出。

盈利預(yù)測、估值及投資評級

預(yù)計公司2025—2027年營業(yè)收入分別為48.34億元、60.13億元、65.53億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為12.37億元、16.80億元、24.04億元。按照2026年1月26收盤價，可比公司兗礦能源（H）、中國神華（H）、中煤能源（H）2025年平均PE為11.1倍，我們預(yù)計公司2025—2027年每股收益分別為0.15、0.20、0.29元，當前股價1.63港元，對應(yīng)PE分別為10.0X/7.3X/5.1X，首次覆蓋并給予公司“買入”評級。